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人民币国际化需稳定发展在岸市场

发布时间:2020-03-26 15:03:53 阅读: 来源:吊椅厂家

自2月以来,人民币贬值突然加速,本周人民币离岸市场在没有重大消息的情况下,人民币兑美元的即期汇价跌幅达500pips(外汇交易点差),一周离岸人民币汇率贬值0.83%,回吐了今年以来的上涨幅度,远大于在岸人民币0.40%的贬值幅度。

对于这次意外的人民币贬值,有人认为资本正在流出。事实上,在近期美联储缩减QE的过程中,许多新兴市场经济体就发生了明显的资本外流,并造成了他们国内金融市场的动荡。反观中国,近期如果有资本大量从中国流出,人民币贬值应该和银行间市场利率水平上升同时发生,而不是像现在这样,即使央行在公开市场操作上进行了正回购,银行间的利率水平却明显走低。因此,资本流出的解释并不成立。

也有人认为是央行有意引导中间价的贬值以稳定出口形势,打破人民币单边升值预期,以打击套利交易。一方面,人民币升值加快无疑会对国内出口形成一定的压力,所以人民币单边走势的上涨并非央行的最优选择;另一方面,去年底起,新兴市场的动荡使得投机资金更为青睐人民币,人民币兑美元升值过快,且相对于一篮子货币而言走得太快太远。

但在这次贬值的行情中,有两个值得注意的问题。

一个值得注意的是离岸人民币汇率早在1月底就开始逐渐贬值,而在岸人民币汇率则是从春节才开始走贬。离岸人民币的首先走贬,表明离岸市场上已经呈现出一定资金流出的迹象,这主要是受年初国内经济数据疲弱的影响以及美联储维持缩减QE进程。而随着离岸、在岸的汇差加大,会推升外汇占款的增长,而这与目前央行的紧平衡货币政策会出现一定冲突,因此在岸人民币汇率中间价的走贬,其实在某种程度上也是央行迫不得已的操作。

另一个值得注意的问题是,离岸人民币汇率贬值幅度明显大于在岸人民币汇率的贬值幅度。首先,离岸市场上的参与主体与在岸市场的参与主体有区别。离岸市场上在参与者结构丰富,包含对冲基金、跨国公司和个人等,市场化程度较高;而在岸市场中,银行是主要的参与者。尽管离岸市场规模较小,但是流动性高,波动率高于在岸市场是理所当然的。从微观上来,由于之前人民币单边升值预期强烈,加上波幅较小,在离岸市场上的人民币多头结构性期权等产品收益一直不错,规模也越来越大,而这次的贬值幅度明显大于以往,迫使大规模的合约不得不平仓或者换成长期合约,因此表现在离岸市场的波动较在岸市场更加剧烈。

预计央行对于此次贬值的引导会适可而止,毕竟人民币如果过度下修,造成大规模的人民币多头合约平仓出局,引发资本流出,使得贬值预期自我实现,这对于央行更是得不偿失。

从这次的贬值行情中可以看出,央行对于离岸人民币市场的掌控仍显不足。

事实上,人民币在国际化进程中有其独特性,像美元、英镑和日元等主要国际流通货币,其国际化最初都是由在岸市场发展起来,而不像人民币国际化那样倚靠离岸市场的发展。

中国显然选择了一条更加困难的道路,主要是人民币仍属非自由兑换货币。有利的一点是,可以在香港这样一个活跃和庞大的金融市场推动人民币的国际化。但是离岸市场的波动大以及风险高也是推动人民国际化的一大难题。

中国货币当局需要在兼顾资本流入的同时理顺人民币国际化进程,以及在更广泛地推进人民币国际化的同时,更加稳定地发展在岸人民币市场。

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